昆仑芯传500亿美元上市估值，远超母公司百度市值。
近日有传言称，昆仑芯上市时间可能推迟，百度回应八个字：相关市场传闻不属实。至于何时上市，公司称昆仑芯处于保密申报阶段，按监管要求不能披露上市流程进展，未来将适时对外公告。
一切正常，但一切都不能说。
这并非首次用这套话术。值得琢磨的不是哪天敲钟，而是市场给这家未上市芯片公司标的价：目标估值500亿美元。对照母公司，百度集团当日收盘市值2041.97亿港元，约合262亿美元。一家子公司，估值快赶上母公司的两倍了。
昆仑芯不是草根创业，是百度内部孵化了十几年的芯片业务。
2011年，百度搜索、广告、推荐系统的算力成本攀升，内部团队启动FPGAAI加速器项目，觉得自己造芯片比采购划算，可以更省钱。于是，2018年，第一代自研AI芯片“昆仑”对外亮相，2020年初量产，很快部署超过2万片。2021年8月，二代问世，训练到推理全场景覆盖，支持NLP、视觉、语音等算法；到2022年底，二代已出货数万片，做出亿级商业化收入。
2021年4月是分水岭。百度将智能芯片业务整体剥离，昆仑芯分拆独立，由百度首席芯片架构师欧阳剑出任CEO，首轮融资估值约130亿元人民币。从此它不再是部门，而是一家要自己找钱、自己找客户的芯片公司。
独立后的昆仑芯踩中了国产算力替代的风口。2024年第三代芯片P800量产；2025年，它研发出国内首个3.2万卡自研AI集群，P800完成规模化验证，当年交付多个万卡集群，并在全国产集群上完成文心5.1重要版本训练。同年7月完成D轮融资，募资约2.83亿美元，投后估值约210亿元人民币，中移和创、比亚迪、信达香港进入股东名单；一个月后，昆仑芯中标中国移动2025至2026年AI推理服务器集采，订单规模十亿级，腾讯也成为它的客户。
昆仑芯在全行业中的位置是：按IDC（国际数据公司）的统计，2025年国产AI加速卡出货量，华为昇腾约81.2万张居首，阿里平头哥约26.5万张次之，昆仑芯约11.6万张，与寒武纪并列第三。
但这各“并列第三”有个特殊之处：它的账本和客户名单，始终没有真正离开百度。5月辅导备案报告显示，昆仑芯控股股东为百度（中国）有限公司，持股57.67%；百度集团财报从未将昆仑芯单列披露，收入“主要体现在百度AI基础设施、芯片销售及云服务中”。独立初期，昆仑芯90%以上收入来自百度内部采购；即便今天，在手订单仍主要来自百度自用、中国移动、吉利、南方电网和招商银行。国产算力“第三极”的名号，有一半靠来自母公司的订单撑起。
昆仑芯在市场上，至少被标了三个价。
一级市场给的，是2021年分拆时首轮估值的130亿元人民币，四年后，D轮投后210亿元。
券商测算的，是2026年1月，高盛发研报，若按寒武纪的估值倍数对标，百度所持约59%昆仑芯股权价值220亿美元，接近百度当时总市值的一半，可反推出昆仑芯的整体估值约370亿美元。
市场传闻给的，则是6月29日，科创板日报援引消息称，昆仑芯计划赴港上市，目标估值约500亿美元，比百度市值高出约40%。
三个价格的定价人不同，逻辑也不同，但有一个共同点：它们都发生在一级市场报价、券商测算和市场传闻之间，而昆仑芯自己始终没有开口。
更有意思的是，这三个价在过去四个月里此消彼长。6月29日，百度港股大涨8%以上，市值约2880亿港元，合358亿美元，500亿美元的昆仑芯比它高四成。今天再看，百度收盘74.70港元，市值缩到2041.97亿港元，合262亿美元。传闻价原地不动，倒挂却从四成扩大到近一倍，故事越讲越大，母公司股价越走越低。
这个500亿美元到底靠不靠谱，得看支撑它的几条腿稳不稳。
第一条是“营收逼近寒武纪”。寒武纪2025年营收64.97亿元，同比增长453%，首次年度盈利20.59亿元，市值约4830亿元。既然昆仑芯出货量与它并列、营收体量正在逼近，寒武纪的估值倍数就能套过来。但区别也很明显：寒武纪有真营收、真利润、一份公开的年报；昆仑芯连一份单列的财报都没有，营收分母从未公布。一个连分母都没公布的公司，40倍市销率套上去，算的是哪笔账？
第二条是“客户结构”。昆仑芯营收体量“逼近寒武纪”，但其中多少来自百度内部采购，并无公开披露。独立初期，90%以上收入来自百度，如今最大的订单来源仍是百度自用和几家常客。国产替代的故事是真的，但把母公司的采购也算进市场竞争力，账就有点虚。
第三条最有意思。6月29日，据知情人士透露：想参与昆仑芯IPO的投资机构，得先采购昆仑芯芯片，采购金额约为未来认购股票金额的3至7倍。用上市份额换采购订单，500亿美元的估值背后，可能站着一排等着签字画押的采购承诺书。字节跳动一度被传正在考虑采用昆仑芯芯片，后经第一财经核实，字节方面回应：目前没有合作意向。
还有一道常被忽略的裂缝。2026年5月，中国信息安全测评中心发布首批AI训练推理芯片安全可靠测评结果，华为昇腾、阿里平头哥真武、壁仞等9款芯片入选，昆仑芯未能上榜。这意味着在政府、金融等对安全性要求较高的采购场景中，昆仑芯可能面临准入障碍。据媒体报道，昆仑芯过往主要依靠三星电子代工，正与中芯国际洽谈转产，这也在削弱其“全国产”的市场定位。
当然，也不能把牌全掀了。P800的万卡集群是实打实交付的，全国产集群训练文心5.1也是实打实跑通的，腾讯这样的外部客户更是真的。国产算力替代这张牌是真的，只是牌面还没翻开，估值已经先翻上去了。
2025年12月，分拆上市的传闻第一次出现时，百度也发过一份澄清公告。一年过去，公告没来，估值传闻从“比百度高40%”变成了“接近百度的两倍”。昆仑芯的上市时间表，比它的芯片迭代表更难猜。
本文来自微信公众号“财能圈”，36氪经授权发布。